事情：迅销披露FY24Q1功绩：Q1营收同比+13.2%至8108亿日元，毛利同比+16.4%至4428亿日元，工作利润同比+22.7%至1414亿日元，筹备利润同比+25.3%至1466亿日元，归母净利润同比增加26.7%至1078亿日元。

　　点评：暖冬影响出售窒碍收复，国际优衣库分部增加紧劲，Q1集团收入同比增加13.2%。公司加紧对订单精度把控，毛利率同比改革1.5ppt至54.6%；SG&A用度率同比减少0.2ppt至37.2%，厉重系公司于FY2024下手安排终年度奖金入账光阴，从齐集正在年底一次性入账安排为每月入账，若剔除该影响，SG&A用度率同比消重0.3ppt至36.7%；工作利润率同比改革1.3ppt至17.4%；筹备利润率同比改革1.8ppt至18.1%。

　　分工作部来看，日本优衣库/海表优衣库/GU/环球品牌收入占比永别为30%/54%/11%/5%；筹备利润占比永别为34%/57%/9%/0.3%。

　　暖冬影响日本优衣库Q1收入低于预期，同比+1.5%至2444亿日元，但毛利率提拔幅度超预期。9-10月暖冬影响同店出售额永别-4.6%/-8.5%，11月仰仗中枢商品（HEATTECH保暖内衣、摇粒绒等产物以及联名商品）以及感恩节启发下，同店出售额反弹增加10.0%，Q1同店出售额同比增加0.2%。分渠道看，线ppt，厉重系客岁同期追加出产受到高汇率影响抬高本钱，而本年加紧对订单精度管控，淘汰汇率要素影响；筹备利润率同比改革2.6ppt至19.0%。

　　海表优衣库收入同比增加23.3%至4413亿日元雷竞技RAYBET，全体地域收入与筹备利润均同比增加服装，此中北美和欧洲出现卓绝；大中华区收入同比+22.9%，中国内地同店出售额同比+20%。Q1毛利率改革0.4ppt，筹备利润率同比改革1.6ppt至17.6%。此中北美/欧洲地域收入同比永别+22.3%/+34.2%，出现超预期，欧洲客群就手拓展至年青女性群体；大中华区出现切合预期，收入同比+22.9%，此中中国内地同店出售额同比+约20%，筹备利润率改革；东南亚、印度与澳洲地域收入同比增加19.0%，出现逊于预期，集团将填充夏日产物。

　　GU分部收入同比增加10.7%至878亿日元。9-10月出售受暖冬影响，11月重磅卫衣表衣、HEATPADDED保暖表衣、着陆伞工装裤等产物出售出现强劲。出产效能提拔，启发毛利率同比改革1.0ppt，筹备利润率同比改革0.7ppt至14.1%。

　　环球品牌工作分部收入同比降落2.4%至366亿日元，筹备利润率同比降落0.8ppt至1.1%。此中Theory收入同比持平雷竞技RAYBET，筹备利润同比降落；PLST营业净闭店35家，收入同比降落，工作利润达成盈亏平均，汇率要素影响筹备利润达成录得幼额耗损；法国品牌Comptoir des Cotonniers受欧洲消费愿望低迷及暖冬影响收入同比降落，但毛利率提升，筹备利润耗损收窄。

　　加紧订单把控，期末存货同比降落14.8%至4857亿日元，期末存货周转天数同比淘汰52天至130天。此中日本、大中华地域、东南亚、印度及澳洲、欧洲、韩国优衣库库存额同比降落，北美优衣库库存额同比根本持平。

　　咱们的见识：暖冬影响12月出售额同比增速有所放缓，集团将加紧本钱管控，支持此前对上半财年及终年指引，估计集团FY2024收入抵达30500亿日元，同比增加10.2%，筹备利润同比增加18.1%，归母净利润3100亿日元，同比增加4.6%。

　　短期瞻望，上半财年整个功绩也许实现预期主意，此中1）海表优衣库分部，北美及欧洲12月下旬出售额下手收复，估计北美、欧洲出现超预期，大中华区、韩国出现切合预期，东南亚、印度及澳洲地域低于预期；2）日本优衣库12月同店出售额同比降落15.4%，估计日本优衣库分部H1收入将低于预期，同比幼幅降落，但也许通过提拔订单精度改革毛利率，以及加紧用度管控，估计H1筹备利润同比也许达成增加，根本切合预期；3）GU估计H1出现根本切合预期，收入与筹备利润同比均大幅增加；4）环球品牌工作分部H1出现低于预期雷竞技RAYBET，收入同比增加，筹备利润同比根本持平。

　　中永远来看，集团将加紧针对环球分别地域适配的产物斥地、加大优质点位的展店力度（24财年筹划优衣库新开店220家，此中日本/北美/欧洲/大中华区/韩国/东南亚&印度&澳洲新开店40/20/10/80/10/60家）、加紧对SKU出产订单精度管控以及提升门店运营模范、促进处置转型以深化环球品牌地步创修与各地域运营协同，以实现永远10万亿日元的收入主意。

　　看多消费回归，引荐安踏体育、波司登、申洲国际、滔搏、特步国际、361度。海表履历显示，消费苏醒会体验N字型的一波三折，中国亦流露出切入第三折消费自愿回归的特质，消费动能环比窒碍修复中。23Q4品牌正在加深扣头的帮帮下根本卸下库存压力，24年品牌普通轻装上阵，产物改进看点颇多，且2024年是环球各国体育赛事大年（法国奥运会、欧洲杯、韩国青奥会等），运动品牌滋长性预期希望改革。当下品牌衣饰板块估值处于较高性价比秤谌，海表运动龙头均匀PEG正在1.3足下，而国内运动品牌龙头公司无数PEG＜1，对应2024年预期PE估值安踏16x、李宁10x、波司登12x、特步国际7x、361度6x，功绩和心思希望迎来共振，控造构造时机。

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